لماذا تراجع الذهب هذا الأسبوع رغم تصاعد التوترات بين الولايات المتحدة وإيران

عادةً ما يرتفع الذهب عندما يبدو العالم خطيراً. لكنه فعل هذا الأسبوع العكس. فحتى مع تبادل الولايات المتحدة وإيران ضربات جديدة، انجرف سعر الذهب نحو الانخفاض، متداولاً قرب 4,098 دولار للأونصة يوم السبت 12 يوليو، منخفضاً جزءاً بسيطاً خلال اليوم. وبهذا ختم أسبوعاً متقلباً هبطت فيه السبائك نحو 1.5%.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، يُعدّ هذا تذكيراً مفيداً: فسمعة الذهب بوصفه "ملاذاً آمناً" حقيقية على المدى الطويل، لكنه على المدى القصير يتنافس مع قوى أخرى. وفي الوقت الراهن، أهم هذه القوى هو ما يفعله الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة.

الحركة المناقضة للبديهة: الصراع دفع الذهب للأسفل

في العادة، تدفع الحرب وعدم الاستقرار المستثمرين للاندفاع نحو الذهب. لكن هذا الأسبوع، عملت الآلية بشكل عكسي. فقد عطّلت الأعمال العدائية المتجددة بين الولايات المتحدة وإيران تدفقات الطاقة عبر مضيق هرمز، وهو ممر شحن حيوي لنفط العالم، وقفزت أسعار النفط الخام نحو 5% خلال الأسبوع.

ارتفاع النفط مهم لأنه يغذّي التضخم. وارتفاع التضخم يجعل من الأرجح أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول. وهذه مشكلة للذهب. فلأن الذهب لا يدفع فائدة أو أرباحاً، يصبح أقل جاذبية عندما تقدّم الأصول "الخالية من المخاطر" مثل سندات الخزانة الأمريكية وصناديق أسواق المال عوائد أعلى. وبعبارة أخرى، جاءت الصدمة الجيوسياسية هذا الأسبوع إلى حد كبير كقصة تضخم، لا كقصة خوف، وقصص التضخم التي تدفع أسعار الفائدة إلى الأعلى تميل إلى الضغط على السبائك.

لماذا تُعدّ أسعار الفائدة العامل المرجّح

أمضت الأسواق الأسبوع في إعادة معايرة توقعاتها بشأن الاحتياطي الفيدرالي. فبعد قفزة النفط الجديدة ومخاوف التضخم، كان المتداولون يسعّرون احتمالاً بنحو 60% لـرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر، وهو تحول ملحوظ لسوق كان يميل في وقت سابق نحو خفض أسعار الفائدة.

وعزّزت محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في يونيو النبرة المتشددة، إذ كشفت أن بعض صنّاع السياسة كانوا يفضّلون رفع أسعار الفائدة قبل أن تتركها اللجنة دون تغيير في النهاية. ويراقب المستثمرون الآن أمرين عن كثب: بيانات التضخم الأمريكية الجديدة المقرر صدورها في الأيام المقبلة، وشهادة رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش بحثاً عن إشارات حول مسار السياسة.

إليك المفهوم الأساسي الذي يجب تذكّره: يميل الذهب إلى المعاناة عندما يُتوقّع ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية (أسعار الفائدة ناقص التضخم)، وإلى التألق عندما يُتوقّع انخفاض أسعار الفائدة. وهذه العلاقة الواحدة تفسّر جزءاً كبيراً من انجراف الذهب الجانبي إلى الهابط في عام 2026.

الصورة الأكبر: تصحيح، لا انهيار

إذا تراجعتَ خطوة إلى الوراء، يبدو هذا الأسبوع كتوقف مؤقت ضمن مسار تاريخي لا كانهيار. فقد سجّل الذهب أعلى مستوى تاريخي قرب 5,589 دولار للأونصة في 28 يناير 2026، ثم صحّح بنحو 20% ليستقر في النطاق السعري بين 4,000 و4,200 دولار الذي تداول ضمنه لأشهر. وحتى بعد هذا التراجع، لا يزال الذهب مرتفعاً بأكثر من 20% عمّا كان عليه قبل عام.

قلّص المحللون تفاؤلهم لكنهم ظلوا في معظمهم إيجابيين. فقد خفّض Goldman Sachs هدفه لنهاية عام 2026 إلى نحو 4,900 دولار للأونصة (من 5,400 دولار)، مستشهداً بتدفقات أضعف إلى صناديق الذهب المتداولة ETF وإزالته لخفوضات أسعار الفائدة المتوقعة لعام 2026. وخفّض HSBC متوسط توقعاته لعام 2026 إلى 4,560 دولار من 4,864 دولار. أما مجلس الذهب العالمي، في نظرته المستقبلية لمنتصف العام، فقد صاغ النصف الثاني في إطار سيناريوهات بدلاً من رقم واحد، مشيراً إلى أن الذهب قد يستأنف اتجاهه الصاعد نحو حوالي 4,500 دولار، لكن إشارة قوية وواضحة فقط هي ما قد يدفعه بشكل مستدام نحو 5,000 دولار.

لاحظ كيف توصف هذه بأنها سيناريوهات وأهداف، لا ضمانات. فلا أحد يتنبأ بأسعار الذهب على المدى القصير بشكل موثوق، والتوقعات تُراجَع كثيراً، كما تُظهر تقديرات المحللين الصاعدة والهابطة هذا العام.

الدعم الهادئ من الأسفل: البنوك المركزية

بينما بردَ الطلب من المستثمرين الغربيين، ظل مشترٍ واحد حاضراً باستمرار: البنوك المركزية. فقد اشترى مديرو الاحتياطيات ما يقدَّر بـ244 طناً من الذهب في الربع الأول من عام 2026، وهو أعلى من المتوسط على مدى خمس سنوات، مع تصدّر بولندا للمجموعة في سعيها نحو هدف احتياطي يبلغ 700 طن.

كانت الصين متسقة بشكل خاص. فقد أشارت تقارير هذا الأسبوع إلى أن بنك الشعب الصيني سجّل أكبر زيادة شهرية في احتياطيات الذهب منذ أكثر من عامين ونصف في يونيو، موسّعاً سلسلة شراء طويلة. ووجد استطلاع لمجلس الذهب العالمي أن نسبة قياسية من البنوك المركزية، نحو 45%، تخطط لإضافة المزيد من الذهب خلال العام المقبل.

لماذا يهم هذا المستثمر الصغير؟ لأن البنوك المركزية مشترون "غير حساسين للسعر"، يشترون لأسباب استراتيجية، مثل التنويع بعيداً عن الدولار الأمريكي والاحتفاظ بأصل لا يمكن لحكومة أخرى تجميده، بدلاً من ملاحقة مكاسب قصيرة المدى. وهذا الطلب الثابت والبنيوي يساعد على وضع أرضية تحت السوق حتى عندما يبيع المتداولون.

ما الذي يجب استخلاصه

• يمكن أن يهبط الذهب على الأخبار السيئة عندما ترفع تلك الأخبار في المقام الأول توقعات التضخم وأسعار الفائدة، كما حدث هذا الأسبوع.
• الاحتياطي الفيدرالي هو المحرّك قريب المدى. راقب بيانات التضخم وتوقعات أسعار الفائدة أكثر من العناوين المتعلقة بالصراع.
• القصة طويلة المدى لا تزال سليمة. شراء البنوك المركزية والطلب على التنويع يظلان دعائم بنيوية، حتى أثناء التصحيحات.

كان دور الذهب في المحفظة دائماً يتعلق باللعبة طويلة الأمد والتنويع والمرونة، لا بالتحركات من أسبوع إلى آخر. وكان هذا الأسبوع مثالاً نموذجياً على سبب إمكانية أن يبدو الأمران مختلفين جداً.