عندما يشتري الاحتياطي الفيدرالي سندات الخزانة: ماذا يعني ذلك للذهب

عندما يسمع الناس أن الاحتياطي الفيدرالي "يشتري سندات الخزانة"، فإنهم غالبًا ما يتخيلون أن البنك المركزي يقرض المال مباشرة للحكومة الأمريكية. في الواقع، العملية أكثر تعقيدًا وغير مباشرة — وفهمها يساعد في تفسير سبب تفاعل أسعار الذهب (يبلغ سعر الذهب الفوري نحو 4,603 دولار/أونصة حتى كتابة هذه السطور) غالبًا مع أخبار الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي.

الاحتياطي الفيدرالي لا يشتري من الخزانة مباشرة

بموجب القانون، لا يمكن للاحتياطي الفيدرالي شراء وبيع أوراق الخزانة المالية إلا في السوق المفتوحة — أي أنه يشتري السندات الموجودة بالفعل والمتداولة بين المستثمرين، وليس سندات جديدة تمامًا مباشرة من وزارة الخزانة. ويلبّي الاحتياطي الفيدرالي هذه القاعدة من خلال التداول مع مجموعة من الشركات المالية الكبيرة المعروفة باسم المتعاملين الأوليين (primary dealers)، التي تربطها علاقة راسخة ببنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.

هناك سبب لهذا الترتيب. فإجراء المشتريات في السوق المفتوحة، بدلًا من تمويل الحكومة مباشرة، يهدف إلى حماية استقلالية السياسة النقدية. ومن الناحية العملية، كانت معظم سندات الخزانة التي اشتراها الاحتياطي الفيدرالي على مر السنين أوراقًا "قديمة" صدرت منذ فترة، بينما تُحدَّد أسعار السندات المُصدرة حديثًا بموجب العرض والطلب الاعتياديين في مزادات الخزانة.

ما الذي تفعله "عمليات السوق المفتوحة" فعلًا

عمليات السوق المفتوحة (OMOs) — أي شراء وبيع الأوراق المالية من قبل البنك المركزي — هي إحدى أدوات السياسة الرئيسية لدى الاحتياطي الفيدرالي. والآلية بسيطة بمجرد أن تفهمها: عندما يشتري الاحتياطي الفيدرالي السندات، فإنه يدفع بأموال منشأة حديثًا تتدفق من البنك المركزي إلى النظام المصرفي، مما يزيد من المعروض من الاحتياطيات والأموال المتداولة. وعندما يبيع السندات، تتدفق الأموال في الاتجاه الآخر، فتُستنزف الاحتياطيات. والهدف هو التأثير في كمية الاحتياطيات المصرفية، ومن خلال ذلك، في مستوى أسعار الفائدة.

يختلف هذا عن برامج حقبة الأزمات التي يتذكرها كثير من القراء. فبين أواخر عام 2008 وأكتوبر 2014، وسّع الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير حيازاته من الأوراق المالية الأطول أجلًا — وهي السياسة المعروفة على نطاق واسع باسم التيسير الكمي (quantitative easing - QE) — تحديدًا لخفض أسعار الفائدة الأطول أجلًا وجعل الأوضاع المالية أكثر تيسيرًا.

تحوّل عامي 2025–2026: "مشتريات إدارة الاحتياطيات"

يشتري الاحتياطي الفيدرالي سندات الخزانة مرة أخرى، لكن الجولة الحالية تُصاغ على أنها عملية تشغيلية فنية وليست تحفيزًا. ففي 10 ديسمبر 2025، وجّهت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) مكتب التداول في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لزيادة حيازاته من الأوراق المالية بهدف إبقاء الاحتياطيات عند مستوى "وفير"، عبر شراء أذون الخزانة في السوق الثانوية (أو، عند الحاجة، أوراق الخزانة المالية التي تستحق خلال ثلاث سنوات أو أقل).

تُسمى هذه مشتريات إدارة الاحتياطيات (reserve management purchases - RMPs)، وهي مُصممة بحجم يواكب نمو الطلب على التزامات الاحتياطي الفيدرالي — أشياء مثل العملة المادية — إضافة إلى التقلبات الموسمية مثل مواعيد سداد الضرائب. وأعلن المكتب أول جدول له في 11 ديسمبر 2025: نحو 40 مليار دولار من أذون الخزانة، مع بدء المشتريات في 12 ديسمبر. وأشار المسؤولون إلى أن الوتيرة ستبقى مرتفعة لبضعة أشهر لتعويض زيادة ربيعية كبيرة في الالتزامات غير الاحتياطية، ثم تتباطأ. وبشكل منفصل، كان الاحتياطي الفيدرالي قد وُجّه بالفعل لإعادة استثمار مدفوعات أصل الدين من حيازاته الوكالية (المرتبطة بالرهن العقاري) في أذون الخزانة.

التمييز هنا مهم. فشراء الأذون قصيرة الأجل للحفاظ على الاحتياطيات هو عملية فنية لإبقاء أسواق المال تعمل بسلاسة. أما المشتريات واسعة النطاق للسندات طويلة الأجل بهدف خفض أسعار الفائدة عمدًا فهي عملية تحفيزية. وكلاهما يوسّع الميزانية العمومية، لكن نيتهما — وإشارتهما للسوق — مختلفتان تمامًا.

لماذا ينتبه مستثمرو الذهب

لا يدفع الذهب فائدة أو أرباحًا، لذا ترتفع جاذبيته وتنخفض مع تكلفة الفرصة البديلة لحيازته. وهناك قناتان تربطان شراء الاحتياطي الفيدرالي للسندات بسعر الذهب:

• أسعار الفائدة. عندما تمارس مشتريات الاحتياطي الفيدرالي ضغطًا هبوطيًا على العوائد، يتقلص الدخل الذي تتخلى عنه بامتلاكك ذهبًا لا يدرّ عائدًا — وهو ما يدعم الذهب تاريخيًا.
• النقد والسيولة. لأن مشتريات الاحتياطي الفيدرالي تضخ احتياطيات جديدة في النظام المصرفي، يرى بعض المستثمرين أن التوسع المستمر في الميزانية العمومية يُخفّف الأوضاع النقدية، وهي خلفية يربطها كثيرون بدور الذهب كأداة تحوط ضد التضخم وتقلبات العملة.

الدقة المطلوبة لعام 2026 هي أن شراء إدارة الاحتياطيات ليس كالتيسير الكمي. فالقارئ الذي يرى عناوين "الاحتياطي الفيدرالي يشتري سندات الخزانة" لا ينبغي أن يفترض تلقائيًا تحفيزًا عدوانيًا. فالحجم، وآجال ما يُشترى (أذون مقابل سندات طويلة)، والغرض المعلن للجنة FOMC، كلها تحدد ما إذا كانت العملية عاملًا داعمًا قويًا للذهب أم مجرد صيانة روتينية.

الخلاصة

شراء الاحتياطي الفيدرالي لسندات الخزانة الموجودة سمة طبيعية ومطلوبة قانونًا لكيفية عمل السياسة النقدية الأمريكية — وليس إجراءً طارئًا لمرة واحدة. ما يتغير بمرور الوقت هو السبب: إبقاء الاحتياطيات وفيرة، أو التيسير النشط لخفض أسعار الفائدة الطويلة الأجل. وبالنسبة للمستثمرين المركزين على الذهب، فإن العادة المفيدة هي القراءة إلى ما وراء العنوان والسؤال عن أي نوع من العمليات يحدث، وما حجمه، وما الذي يعنيه لأسعار الفائدة والسيولة. فتلك التفاصيل، أكثر من كلمة "الشراء" نفسها، هي التي تميل إلى تحريك السوق.